Bursa Efek Indonesia (BEI) menyelenggarakan tiga pasar untuk perdagangan saham: Pasar Reguler, Pasar Tunai, dan Pasar Negosiasi.
Pasar Reguler adalah yang paling kita kenal, tempat harga bergerak naik turun di layar aplikasi. Pasar Negosiasi jarang dibicarakan, padahal di sinilah transaksi bernilai besar kerap terjadi.
Apa itu Pasar Negosiasi?
Sederhananya, Pasar Negosiasi adalah “ruang tawar-menawar” di dalam bursa. Penjual dan pembeli sudah saling tahu siapa lawannya, lalu menyepakati harga dan jumlah saham secara langsung melalui perusahaan sekuritas (Anggota Bursa) masing-masing. Hasil kesepakatan itu kemudian dicatatkan di sistem bursa.
Contoh. Pak Budi memegang 10 juta lembar saham PT X dan ingin menjualnya sekaligus kepada Bu Sari. Bila dilempar ke Pasar Reguler, penjualan sebesar itu bisa menekan harga di layar dan belum tentu dibeli oleh Bu Sari. Maka keduanya bersepakat di Pasar Negosiasi: harga tertentu, jumlah tertentu, dengan pihak yang sudah pasti.
Cara kerjanya secara teknis
Butir I.26 Peraturan II-A mendefinisikannya sebagai berikut:
“Pasar Negosiasi adalah pasar dimana perdagangan Efek di Bursa dilaksanakan berdasarkan tawar menawar langsung secara individual dan tidak secara lelang yang berkesinambungan (non continuous auction market) dan penyelesaiannya dapat dilakukan berdasarkan kesepakatan Anggota Bursa Efek.”
Dari definisi itu dan ketentuan pada Bab VII Peraturan II-A, ada beberapa hal teknis yang menurut hemat saya paling penting dipahami investor awam.
Harga bebas disepakati. Butir VII.2 menyatakan harga ditetapkan berdasarkan kesepakatan Anggota Bursa jual dan beli, tanpa mengacu pada fraksi harga, batas perubahan harga, maupun auto rejection. Batas yang ada hanya satu: harga terendah yang bisa dimasukkan ke sistem perdagangan JATS adalah Rp1 per lembar (butir VII.3).
Satuan lembar, bukan lot. Di Pasar Reguler kita membeli per lot (100 lembar). Di Pasar Negosiasi hitungannya per lembar (butir VII.1).
Mengikat saat dikonfirmasi. Hasil tawar-menawar diproses melalui JATS, dan transaksi baru terjadi serta mengikat ketika dikonfirmasi oleh Anggota Bursa lawan transaksi (butir VII.4.2).
Penyelesaian sesuai kesepakatan. Waktu penyelesaian (serah saham dan bayar dana) ditentukan para pihak. Bila tidak ditentukan, berlaku T+2, yaitu dua hari bursa setelah transaksi. Yang sering terlewat: penyelesaian di Pasar Negosiasi tidak dijamin oleh Kliring Penjaminan Efek Indonesia (KPEI) (butir VII.5.3), berbeda dengan Pasar Reguler.
Jam perdagangan. Senin sampai Kamis, sesi I pukul 09.00–12.00 dan sesi II pukul 13.30–16.30 WIB. Jumat, sesi I pukul 09.00–11.30 dan sesi II pukul 14.00–16.30 WIB. Khusus HMETD (hak memesan efek terlebih dahulu), perdagangannya hanya di sesi I.
Contoh hitungan. Saham PT X di Pasar Reguler ditutup Rp1.000. Pak Budi dan Bu Sari sepakat di Rp950 untuk 10.000.000 lembar, jadi nilai transaksinya Rp9,5 miliar. Transaksi dikonfirmasi hari Senin, dan karena para pihak tidak mengatur lain, saham dan dana diselesaikan hari Rabu (T+2).
Ringkasnya, perbedaan Pasar Negosiasi dengan Pasar Reguler terletak pada lima hal. Di Pasar Reguler harga terbentuk lewat lelang berkesinambungan, sedangkan di Pasar Negosiasi lewat tawar-menawar langsung antarpihak. Pasar Reguler mengenal fraksi harga dan auto rejection, sementara harga di Pasar Negosiasi bebas disepakati asal tidak di bawah Rp1.
Satuannya pun berbeda: Pasar Reguler memakai lot (100 lembar), Pasar Negosiasi memakai lembar. Penyelesaian di Pasar Reguler selalu T+2, sedangkan di Pasar Negosiasi mengikuti kesepakatan dan baru jatuh ke T+2 bila tidak diatur. Terakhir, dan ini yang paling penting, penyelesaian di Pasar Reguler dijamin KPEI, di Pasar Negosiasi tidak.
Perspektif hukum
Kebebasan harga di Pasar Negosiasi adalah fasilitas yang diberikan Peraturan Bursa. Namun kebebasan itu tetap berada di bawah larangan undang-undang. Pasal 91 UU Pasar Modal menyebutkan:
“Setiap Pihak dilarang melakukan tindakan, baik langsung maupun tidak langsung, dengan tujuan untuk menciptakan gambaran semu atau menyesatkan mengenai kegiatan perdagangan, keadaan pasar, atau harga Efek di Bursa Efek.”
Selanjutnya Pasal 92 melarang setiap pihak, sendiri-sendiri maupun bersama-sama, melakukan dua transaksi efek atau lebih sehingga harga efek tetap, naik, atau turun “dengan tujuan mempengaruhi Pihak lain untuk membeli, menjual, atau menahan Efek.” Pelanggaran keduanya diancam pidana melalui Pasal 104, yang ancaman sanksinya turut diubah oleh UU P2SK.
Di luar itu, transaksi besar di Pasar Negosiasi bisa memicu kewajiban lain. Pembeli yang kepemilikannya melewati 5% wajib melapor ke OJK sesuai POJK No. 4/2024. Bila transaksi itu membuat pembeli menjadi pengendali baru, berlaku ketentuan pengambilalihan perusahaan terbuka dalam POJK No. 9/2018, termasuk kewajiban penawaran tender.
Titik rawan sengketa: harga jauh dari pasar
Peraturan II-A membolehkan harga berapa pun sepanjang tidak di bawah Rp1. Tetapi Pasal 91 melarang tindakan yang menciptakan gambaran semu atas harga efek. Lalu di mana batasnya? Saham yang di layar Rp1.000 dijual Rp100 lewat negosiasi, apakah itu sah sebagai kesepakatan bisnis atau sudah menjadi gambaran menyesatkan? Peraturan Bursa tidak memberi ambang. Dapat saya tafsirkan, penentunya akhirnya ada pada pembuktian unsur “dengan tujuan”, dan di situlah perkara pidana pasar modal biasanya diperdebatkan.
Transaksi semu dan “lempar-lemparan” saham
Transaksi yang tidak mengubah pemilik sebenarnya, misalnya antarrekening yang dikendalikan satu kelompok, termasuk contoh gambaran semu menurut Penjelasan Pasal 91. Pasar Negosiasi rawan dipakai untuk pola ini karena pihaknya sudah saling kenal sejak awal. Tidak semua transaksi antarpihak terafiliasi otomatis melanggar, tetapi jejaknya mudah dibaca regulator.
Gagal serah dan gagal bayar
Karena tidak dijamin KPEI, risiko lawan transaksi yang tidak menyerahkan saham atau tidak membayar ditanggung para pihak sendiri. Sengketanya bergeser ke ranah perdata, lazimnya wanprestasi. Pertanyaannya, siapa yang harus digugat nasabah: lawan transaksinya, Anggota Bursa lawan, atau Anggota Bursanya sendiri yang mengonfirmasi transaksi? Peraturan II-A tidak menjawab tuntas, sehingga isi kesepakatan tertulis dan perjanjian pembukaan rekening efek menjadi penentu.
Manfaat praktis memahaminya
Dari sisi finansial
Pasar Negosiasi memungkinkan jual beli dalam jumlah besar tanpa mengguncang harga di layar, dengan harga dan pihak yang pasti. Sebaliknya, investor ritel perlu waspada bila ditawari “beli saham di bawah harga pasar lewat jalur nego” oleh orang yang tidak dikenal. Bandingkan dulu dengan harga di Pasar Reguler dan pastikan transaksi berjalan lewat sekuritas berizin OJK.
Dari sisi hukum
Tuangkan kesepakatan secara tertulis: harga, jumlah, tanggal serah, dan konsekuensi bila salah satu pihak ingkar. Karena tidak ada jaminan KPEI, dokumen inilah pegangan utama saat terjadi sengketa. Cek juga apakah transaksi Anda memicu kewajiban lapor kepemilikan 5% atau ketentuan pengambilalihan, agar tidak terkena sanksi administratif OJK.
Tiga hal untuk diingat
1. Pasar Negosiasi adalah tempat tawar-menawar langsung di bursa. Harganya bebas disepakati, minimal Rp1, dan dihitung per lembar.
2. Penyelesaiannya tidak dijamin KPEI. Risiko gagal serah atau gagal bayar ada di tangan para pihak, jadi kesepakatan tertulis sangat penting.
3. Bebas harga bukan berarti bebas hukum. Harga yang sengaja dibuat jauh dari pasar untuk menyesatkan bisa masuk larangan transaksi semu dan manipulasi pasar dalam UU Pasar Modal.
—
Disclaimer: artikel ini adalah pendapat hukum pribadi atas ketentuan yang belum terikat dan belum diterapkan pada peristiwa/fakta hukum tertentu. Pendapat hukum yang berbeda sangat mungkin diberikan atas ketentuan yang sama yang diberikan oleh sarjana / praktisi / ahli hukum lain terlebih setelah diikat dan diterapkan pada peristiwa/fakta hukum tertentu.
